鵬鼎控股：pcb全球龍頭，坐擁一流客戶(hù)與領(lǐng)先制程

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黃瑜，馬紅麗 日期：2018-11-21

　　全球PCB龍頭供應(yīng)商，股權(quán)架構(gòu)清晰，近年增長(zhǎng)穩(wěn)健

　　鵬鼎深耕PCB行業(yè)近20年，17年全球市占率躍居第一。2016-2017年通過(guò)股權(quán)收購(gòu)、業(yè)務(wù)合并等方式，臻鼎控股將旗下PCB業(yè)務(wù)全部整合到公司體系內(nèi)，理順公司股權(quán)關(guān)系，8家員工持股平臺(tái)綁定管理層利益。作為全球龍頭，公司服務(wù)于國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先通訊電子、消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)品牌客戶(hù)，是蘋(píng)果核心供應(yīng)商。近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2017年?duì)I收達(dá)239億元，凈利潤(rùn)達(dá)18.27億。

　　PCB行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，集中度有望加速提升，龍頭公司持續(xù)受益

　　物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子、工業(yè)4.0、云端服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等將成為驅(qū)動(dòng)PCB需求增長(zhǎng)新方向，全球PCB市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017-2022年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速約3.2%。中國(guó)PCB廠(chǎng)家有望以智能制造成本控制、本土產(chǎn)業(yè)鏈配套資源等優(yōu)勢(shì)，不斷承接全球PCB轉(zhuǎn)移，同時(shí)向上突破高端制程。在原材料漲價(jià)、環(huán)保資源稀缺、終端產(chǎn)品要求升級(jí)等背景下，PCB行業(yè)集中度有望加速提升，領(lǐng)先廠(chǎng)商“大型化、集中化”趨勢(shì)日趨明顯。公司PCB市占率全球第一，具備突出資源優(yōu)勢(shì)（平臺(tái)型產(chǎn)品、客戶(hù)、技術(shù)、管理、環(huán)保等），有望持續(xù)受益行業(yè)集中度提升。

　　類(lèi)載板有望成為第三代HDI主流產(chǎn)品，公司率先擴(kuò)產(chǎn)搶占先機(jī)

　　在移動(dòng)手機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要求與內(nèi)部芯片封裝要求雙重驅(qū)動(dòng)下，HDI正由傳統(tǒng)減成法工藝向半加成法工藝演變，半加成法工藝能夠生產(chǎn)線(xiàn)寬/線(xiàn)距更加精細(xì)的線(xiàn)路板，在實(shí)現(xiàn)更高的裝置密度的同時(shí)，可利用優(yōu)異的導(dǎo)體幾何結(jié)構(gòu)，在高頻率操作之下實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的阻抗管控，有望成為5G智能手機(jī)及其他消費(fèi)電子不可或缺的PCB制造技術(shù)。YoleDevelopment預(yù)計(jì)類(lèi)載板市場(chǎng)規(guī)模2017-2023年CAGR有望達(dá)到51%。公司立足技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，積極擴(kuò)產(chǎn)高階HDI搶占先進(jìn)制程先機(jī)，受益新制程技術(shù)紅利及行業(yè)增長(zhǎng)。

　　FPC市場(chǎng)需求在消費(fèi)電子創(chuàng)新帶動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，公司為蘋(píng)果FPC主力供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)固FPC符合下游終端“短、小、輕、薄”發(fā)展趨勢(shì)，作為高端PCB產(chǎn)品在市場(chǎng)中所占比重將越來(lái)越大，需求規(guī)模有望在智能手機(jī)5G創(chuàng)新、汽車(chē)電子及可穿戴設(shè)備等新興電子終端的帶動(dòng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司FPC產(chǎn)值全球第二，量產(chǎn)水平國(guó)際領(lǐng)先，服務(wù)于國(guó)際知名大型品牌客戶(hù)、EMS大廠(chǎng)及模組廠(chǎng)商，是蘋(píng)果主力供應(yīng)商，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張、智能設(shè)備的投入、信息系統(tǒng)的完善以及技術(shù)的不斷升級(jí)，在FPC行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為27.24/31.81/38.77億元，EPS分別為1.31/1.53/1.86元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15/13/11X，按18年20xPE目標(biāo)價(jià)26.19元，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　客戶(hù)開(kāi)拓、產(chǎn)能擴(kuò)展、新制程迭代不達(dá)預(yù)期