上游原料供給充足，下游需求仍有增長空間公司屬于不銹鋼壓延加工行業(yè)，主要經(jīng)營冷軋不銹鋼板帶，上游為不銹鋼冶煉行業(yè)。從供給端看，根據(jù)ISSF（國際不銹鋼論壇）統(tǒng)計，2020年中國不銹鋼產(chǎn)量為30139千噸，同比增長2.51%，已連續(xù)五年保持增長，2020年中國不銹鋼產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的比例為59.22%，同比上升2.92pcts。不銹鋼市場供給空間較大，利好公司所在的中游不銹鋼加工行業(yè)。上游不銹鋼冶煉產(chǎn)能快速擴張，推動不銹鋼供應(yīng)增長、價格下降，公司可在鎖定噸毛利的情況下提升產(chǎn)品的毛利率。

　　不銹鋼壓延加工行業(yè)屬于技術(shù)壁壘高的資金密集型行業(yè)，頭部企業(yè)之間競爭激烈。寬幅冷軋不銹鋼板帶方面，公司面臨的主要競爭對手有宏旺集團、太鋼不銹、德龍鎳業(yè)、北港新材料、張家港浦項等;精密冷軋不銹鋼板帶方面，對技術(shù)水平要求更高，公司形成了與上海實達、寧波奇億、太鋼精密、呈飛精密、無錫華生、上海業(yè)展等公司的競爭格局，2020年公司與這六大廠商在國內(nèi)精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域的市場份額為50%-60%左右。據(jù)公司測算，2020年公司在精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域和寬幅冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域的市場份額分別為17%和11%左右，市占率具備一定優(yōu)勢。同業(yè)上市公司方面，2021年前三季度公司營業(yè)收入224.87億元，毛利率4.74%，歸母凈利潤增長率68.25%�？傮w來看，公司營收體量處于行業(yè)中游位置，毛利率與歸母凈利潤增長率低于行業(yè)平均水平，主因為公司毛利率較低的寬幅冷軋不銹鋼板帶占營收比重大，拉低了整體毛利率。隨著公司未來產(chǎn)能進一步釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率和成長性有望進一步提高。

　　項目帶動產(chǎn)能大幅擴張，匹配下游需求增長公司2021年上半年寬幅冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能達70.82萬噸，產(chǎn)能利用率138.70%，產(chǎn)銷率99.51%;精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能達6.91萬噸，產(chǎn)能利用率99.42%，產(chǎn)銷率98.13%。三年以來寬幅冷軋不銹鋼板帶的產(chǎn)能利用率保持增長。公司目前產(chǎn)能利用率較為緊張，需要進行擴產(chǎn)。

　　公司國內(nèi)冷軋不銹鋼產(chǎn)能項目持續(xù)放量，同時積極布局海外市場，在越南甬金和泰國甬金均有項目在建或擬在建。這些項目全部建成后，公司將在全球?qū)崿F(xiàn)精密冷軋不銹鋼板帶年產(chǎn)能34.85萬噸，寬幅冷軋不銹鋼板帶年產(chǎn)能283.60萬噸，不銹鋼鋼管及配件年產(chǎn)能10萬噸，金屬層狀復合材料年產(chǎn)能13萬噸，公司的市場占有率將進一步提高。

　　公司2021年上半年加大研發(fā)投入及新產(chǎn)品開發(fā)，精密產(chǎn)品厚度首次突破0.03mm，且實現(xiàn)寬幅精密產(chǎn)品量產(chǎn)。公司各原有生產(chǎn)基地持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，在沒有增加投入的情況下，通過技術(shù)研發(fā)降低成本，進一步提高產(chǎn)能效率。公司新收購的青拓上克通過技術(shù)改造，產(chǎn)能利用率較快提高。隨著各地在建項目產(chǎn)能的擴張，下游銷量將同步增長消化產(chǎn)能。公司的下游客戶集中于華東、華南市場，已形成較大經(jīng)營規(guī)模，主要客戶為不銹鋼貿(mào)易企業(yè)及加工企業(yè)，具有較強的資金實力和下游各行業(yè)客戶資源。2020年上半年，公司向前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例為45.83%，相較于競爭對手，客戶集中度較高。競爭對手通常為覆蓋煉焦、燒結(jié)、鋼鐵冶煉、鋼材軋制及延伸加工于一體的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，而公司專精寬幅冷軋不銹鋼板帶，下游存在充分活躍的不銹鋼交易流通市場，公司與下游客戶長期深度合作，加之海外市場銷售布局，公司未來訂單增長空間可期。公司與全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)青山集團深度合作，穩(wěn)定原料供應(yīng)。青山集團子公司鼎信科技持有發(fā)行人控股子公司福建甬金30%股權(quán)，2018-2020年公司與青山集團及其同一控制下企業(yè)發(fā)生的關(guān)聯(lián)采購總額分別為34.17億元、44.97億元和76.77億元，占公司采購總額的比例分別為23.56%、30.00%和39.07%。公司主要向青山集團采購300系寬幅熱軋不銹鋼原材料，提高自研能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。截至2021年12月8日，公司PE（TTM）為21.01倍，行業(yè)內(nèi)與公司收入相鄰的10家公司PE均值為7.90倍。從歷史來看，公司目前估值水平高于均值位置。

　　結(jié)論

　　預(yù)計甬金轉(zhuǎn)債上市首日價格在124.54-126.55元之間。按甬金股份2021-12-08的收盤價53.3元測算，當前甬金轉(zhuǎn)債平價為100.43元，略高面值�？蓞⒄盏目杀葹楸句撧D(zhuǎn)債，其最新的轉(zhuǎn)股溢價率（12月8日）25.65%。預(yù)計甬金轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在23-28%之間，對應(yīng)的上市價格在124.54-126.55元區(qū)間。

　　預(yù)計中簽率0.004-0.005%。甬金轉(zhuǎn)債總申購金額為10億元，假設(shè)配售比例為60%，那么留給網(wǎng)上投資者的申購金額為4億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為900萬，平均單戶申購金額為100萬元，測算下來中簽率在0.004-0.005%之間。