近日，蘇州昀冢電子科技股份有限公司（以下稱“昀�？萍�”）科創(chuàng)板IPO已提交注冊，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

　　下游需求旺盛，優(yōu)質(zhì)客戶保障

　　昀�？萍际菄鴥�(nèi)領(lǐng)先的精密電子零件制造商，生產(chǎn)的精密電子零部件主要應(yīng)用于手機(jī)攝像頭光學(xué)模組CCM與音圈馬達(dá)VCM。

　　拍照與攝像是智能手機(jī)的主要功能之一，近年來攝像頭成為許多手機(jī)廠商的主要賣點(diǎn)之一，從一開始的像素大戰(zhàn)發(fā)展到現(xiàn)在的多攝競爭。2019年，雙攝像頭已成為標(biāo)配，眾手機(jī)廠商將產(chǎn)品聚焦于多攝，前置多攝的潛力也即將得到釋放。多攝的滲透率不斷提高帶動(dòng)了光學(xué)市場的持續(xù)高景氣。

　　據(jù)華安證券（6.95 -1.14%，診股）數(shù)據(jù)，2017-2022年智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)小幅的回落后，將會(huì)回升，預(yù)計(jì)2022年智能手機(jī)出貨量14.28億臺(tái)。而隨著前置雙攝與后置四攝的比例逐年攀升，智能手機(jī)攝像頭的出貨量將進(jìn)入一段持續(xù)的增速期，預(yù)計(jì)2020-2022年出貨量分別為54.60億顆、62.09億顆、69.67億顆，增速分別為19.04%、13.72%、12.20%。

　　手機(jī)的攝像頭模組由鏡頭組、音圈馬達(dá)、紅外濾光片、信號處理器等組件構(gòu)成。其中，音圈馬達(dá)VCM是手機(jī)攝像頭系統(tǒng)中的核心，它相當(dāng)于一個(gè)“車夫”，將電流轉(zhuǎn)化為機(jī)械力，進(jìn)而控制鏡頭的移動(dòng)，達(dá)到對焦效果。

　　多攝的發(fā)展自然也帶動(dòng)了音圈馬達(dá)的銷量，據(jù)數(shù)據(jù)，2024年全球音圈馬達(dá)的市場規(guī)模將達(dá)到44億美元，市場處于快速增長期。

　　想要持續(xù)獲得下游市場旺盛需求的紅利，優(yōu)質(zhì)的客戶資源是保障。下游廠商在精密零部件供應(yīng)商的選擇上會(huì)較為嚴(yán)格，一旦建立良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，便會(huì)長期合作。

　　昀冢科技攝像頭模組零部件的主要客戶有舜宇光學(xué)、歐菲光（11.02 -0.90%，診股）、丘鈦科技等，歐菲光、舜宇光學(xué)、丘鈦科技是國內(nèi)手機(jī)攝像頭模組出貨量的前三名。音圈馬達(dá)的主要客戶有TDK、三美、新思考、中藍(lán)電子等，TDK、三美在全球手機(jī)音圈馬達(dá)市場排名前三。公司產(chǎn)品的終端用戶為華為、小米、VIVO、OPPO等主流智能手機(jī)。

　　智能手機(jī)逐漸變薄使得內(nèi)部空間越來越小，對零部件的精度要求越來越高。在攝像頭模組方面，公司生產(chǎn)的零部件主要有支架、鏡筒、IR紅外濾光片組件、雙攝/多攝模組框架等。音圈馬達(dá)方面，公司能夠生產(chǎn)大部分的音圈馬達(dá)零部件，組裝完整的音圈馬達(dá)給客戶。

　　昀�？萍贾�所以能成為國內(nèi)及全球行業(yè)龍頭的供應(yīng)商，原因之一便是能將產(chǎn)品的重復(fù)精度控制在1um之內(nèi)，高于國內(nèi)平均水平。

　　營收增速變緩，償債能力擔(dān)憂

　　昀�？萍�2017年至2020年1-9月，營收不斷提高，分別為1.72億元、3.88億元、5.21億元和3.95億元，同比增長率為125.45%、34.20%和14.66%，增速在放緩。從凈利潤上看，2019年的凈利潤同比增長僅為9.61%，原因可能出在公司的發(fā)展模式上。

　　昀冢科技每年高額舉債，快速擴(kuò)張，造成了巨大的償債壓力。

　　公司2017-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)85.63%、77.89%、65.12%，雖在下降，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可比公司約為33%的平均水平。而2017-2019年的短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款為0.60億元、1.48億元、2.29億元，上升幅度較大，償債壓力不斷提升。報(bào)告期內(nèi)公司的流動(dòng)比率分別為0.71、0.71、0.90、0.89，均沒上過1，且低于可比公司的平均水平，償債能力堪憂。

　　另一方面，昀�？萍嫉目焖贁U(kuò)張使得應(yīng)收賬款逐年翻倍，2017-2019年的應(yīng)收帳款分別為0.46億元、1.05億元、1.91億元，分別占總營收比例為26.47%、27.07%、36.73%，賬期幾乎都在1年之內(nèi)，這有可能是公司不斷擴(kuò)張、搶占的市場的表現(xiàn)，但與此同時(shí)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)正不斷增大。2017-2019年應(yīng)收賬款占比第一的TDK集團(tuán)，在2020年1-6月里，已從應(yīng)收賬款前五名里消失，這或許可以看作是一個(gè)樂觀的信號。