1月21日，雅各臣科研制藥（02633.HK）超漲7%，其原因得益于擬分拆建倍苗苗（保健）于港交所主板上市。此次健倍苗苗IPO保薦人為中國銀河（12.13 +0.58%，診股）國際獨家保薦。 雅各臣 科研制藥 作為一家香港領(lǐng)先醫(yī)藥公司，將子公司健倍苗苗分拆出體外，專注發(fā)展醫(yī)療保健品及品牌中藥推廣及分銷業(yè)務(wù)。

　　市場穩(wěn)步增長

　　健倍苗苗主營第三方品牌產(chǎn)品采購、代銷及管理，自主產(chǎn)品開發(fā)及制造，以及銷售和分銷。簡單地說，它是保健品和中藥的代銷商。健倍苗苗總部位于香港，代銷和擁有20個主要品牌，其中11個第三方品牌和9個自主品牌，合共占年度收益的94.3%；其中被消費者深知的代銷產(chǎn)品包括保濟丸、何濟公、胃仙-U等等。

　　根據(jù)最新招股說明書所示，香港健康保健品市場規(guī)模從2015年108億港元上漲至2019年120億港元，復(fù)合年增長率為2.7%。同時該市場規(guī)模預(yù)計會從2019年120億港元上漲至2024年129億港元，復(fù)合年增長率為1.5%。香港品牌中藥市場規(guī)模從2015年280億港元上漲至2019年340億港元，復(fù)合年增長率為4.7%。同時該市場規(guī)模預(yù)計會從2019年320億港元上漲至2024年370億港元，復(fù)合年增長率為1.9%。

　　推動香港健康保健品/品牌中藥市場規(guī)模逐年上漲的主要因素，包括健康意識日益提高、市場醫(yī)療保健品開支上升、人口老齡化和境外需求增長。首先，25-49歲人群逐年提高在品牌保健品的消費比例；其次，醫(yī)療保健開支預(yù)計會從2015年1468億港元上升至2024年2610億港元。此外，香港高齡人口預(yù)計會從2019年的130萬人上升至2024年的160萬人。近年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，加上香港醫(yī)療保健品因免商品稅價格相對較低，內(nèi)地市場對香港醫(yī)療保健品的需求有所增長。

　　以價換量？

　　根據(jù)最新招股說明書所示，2018-2020年公司營業(yè)收入分別為26433.2萬港元、30751.5萬港元和38154.2萬港元，復(fù)合年均增長率為13.01%；公司營業(yè)收入3年呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲趨勢。

　　拆分收入結(jié)構(gòu)，2020年公司品牌藥、醫(yī)療保健品和品牌中藥的收入占比分別為37.3%、14.5%和48.2%。2020財年，三種產(chǎn)品的毛利率都出現(xiàn)明顯同比下滑趨勢。似乎存在以價換量的嫌疑。

　　其中，公司主要品牌中藥保濟丸的收入從2019年1.06億港元下降至2020年7743萬港元，收益占比也從34.7%下降至20.3%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

　　2018-2020年公司凈利潤分別為4384.6萬港元、5926.8萬港元、4429.7萬港元，可見2019-2020年公司凈利潤有明顯的波動。其中2020年，凈利潤下滑主要受產(chǎn)品毛利率下降的影響和公司2020年營銷費用的上升。

　　雖然健倍苗苗這次分拆上市看似是母公司雅各臣長期發(fā)展戰(zhàn)略上的需求，但是近年來公司主要競爭產(chǎn)品收益的下滑，和公司產(chǎn)品毛利率的下降，可見健倍苗苗的分拆上市或許是無奈之選。