最新招股書顯示，截至2020年6月30日，周六福擁有加盟店3425家、自營店28家。也就是說，加盟店的數(shù)量占比高達(dá)99.19%。2017年-2020年上半年，周六福凈增加店數(shù)分別為489家、529家、665家和-21家。

　　從收入端來看，周六福主營業(yè)務(wù)收入主要來自加盟模式。不過，家數(shù)占比99%的加盟店顯然未能達(dá)到自營門店的盈利效果。

　　2017年-2020年上半年，加盟模式下的收入分別為80717.64萬元、132256.30萬元、176363.12萬元和49299.39萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為86.45%、82.18%、82.00%和62.05%。

　　也就是說，在最近的一個(gè)報(bào)告期2020年上半年，28家自營門店以不到2%的數(shù)量貢獻(xiàn)了周六福近38%的凈利潤。

　　來自加盟模式的收入波動(dòng)如此之大，依賴加盟模式的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。

　　在過去幾年，周六福的加盟門店快速擴(kuò)張，依賴的是什么，是否來自其高超的設(shè)計(jì)？對于委外加工比例不斷上升的周六福來說，其設(shè)計(jì)是否獨(dú)具競爭力？

　　數(shù)據(jù)難以詮釋其設(shè)計(jì)上的競爭力。

　　設(shè)計(jì)人員不僅數(shù)量少，得到的相關(guān)激勵(lì)也并不多。

　　招股書顯示，在周六福實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)中，也是銷售人員占據(jù)絕大多數(shù)，設(shè)計(jì)中心僅有一人入選，為供應(yīng)鏈中心、研發(fā)設(shè)計(jì)中心總監(jiān)馬超，出資8萬元，出資占比1.96%。

　　即便設(shè)計(jì)人員僅占1%，產(chǎn)品生產(chǎn)依賴委外加工，產(chǎn)品銷售依賴為數(shù)90%以上的加盟店，從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)來看都難覓獨(dú)特優(yōu)勢，周六福報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入仍然大幅增加，增幅遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。這也讓證監(jiān)會(huì)和市場人士不由得發(fā)出質(zhì)疑。

　　營業(yè)收入高增長真實(shí)性可疑

　　與眾多加盟商“剪不斷理還亂”的關(guān)系，成為這次證監(jiān)會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　證監(jiān)會(huì)犀利發(fā)問，加盟商和周六福是否存在實(shí)質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在向加盟商提供財(cái)務(wù)資助或者資金支持的情形;部分銷售額高的加盟商銷售波動(dòng)較大或合作期限較短的原因及合理性;部分加盟店不使用周六福POS系統(tǒng)進(jìn)行開單銷售的原因及合理性，周六福關(guān)于加盟商管理的內(nèi)控制度是否健全并有效執(zhí)行;加盟商的終端銷售情況及加盟商各報(bào)告期平均期末存貨變動(dòng)情況，加盟商是否存在大量庫存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調(diào)節(jié)收入的情形，是否存在資金來自周六福、實(shí)際控制人、董監(jiān)高及主要股東的情形等等。

　　種種情形顯示，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對周六福業(yè)績高增長的真實(shí)性，及其與加盟商之間關(guān)系的正當(dāng)性心存疑慮，“是否利用加盟商調(diào)節(jié)利潤”成為審核關(guān)注的重心。

　　“之前不乏利用加盟商調(diào)節(jié)利潤的先例，利潤提前確認(rèn)收入，事后再用種種方式調(diào)節(jié)回去。這也是很多公司上市后業(yè)績變臉的原因。”一名資深資本市場人士向分析。

　　值得注意的是，公司報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款增長異常迅猛。

　　報(bào)告期內(nèi)，周六福的應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增速。2018年、2019年，周六福的應(yīng)收賬款增速分別高達(dá)178.15%、93.90%，同期的營收增速則分別為74.54%、35.11%。

　　應(yīng)收賬款增長如此迅猛，令人不得不對其營收高增長的真實(shí)性心生疑慮。