探路者2017年三季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績持續(xù)承壓，業(yè)務(wù)重心將重回戶外主業(yè)

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　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2017-11-02

　　收入實(shí)現(xiàn)較快增長主要得益于旅行業(yè)務(wù)快增，凈利潤仍下滑主要受戶外業(yè)務(wù)下滑及旅行業(yè)務(wù)虧損影響。分業(yè)務(wù)來看，前三季度公司戶外業(yè)務(wù)仍在調(diào)整之中，預(yù)計(jì)收入下滑15%+，其中主品牌探路者下滑20%+，終端渠道仍有所關(guān)閉;DiscoveryExpedition品牌收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，終端渠道保持?jǐn)U張。旅行業(yè)務(wù)收入保持快速增長，但仍持續(xù)虧損;未來旅行業(yè)務(wù)將持續(xù)加強(qiáng)拓展國際機(jī)票業(yè)務(wù)，易游天下整合當(dāng)?shù)刭Y源打造戶外主題公園，西霞口景區(qū)首個戶外主題公園已于2017年8月份正式營業(yè);并于境外旅游局與資源方精密合作，使產(chǎn)品向境外目的地延伸，開拓高端客戶市場，在游學(xué)、商戰(zhàn)、考察等領(lǐng)域挖掘更多市場機(jī)會。體育業(yè)務(wù)目前業(yè)績貢獻(xiàn)仍較小。

　　盈利能力持續(xù)下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降8.57個百分點(diǎn)至21.14%，主要受毛利率較低的旅行業(yè)務(wù)收入占比提高影響所致。期間費(fèi)用率同比下降2.23個百分點(diǎn)至19.98%，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降2.23個百分點(diǎn)和2.15個百分點(diǎn)。受毛利率大幅下滑影響，凈利率同比降低0.69個百分點(diǎn)至3.74%。

　　營運(yùn)能力有所回升。2017年三季度末，公司存貨5.13億元，同比減少1.29億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少63天至71天;存貨周轉(zhuǎn)效率有所回升主要原因在于旅行業(yè)務(wù)收入占比提高、戶外產(chǎn)品庫存結(jié)構(gòu)趨于良性。應(yīng)收賬款2.79億元，同比增加0.51億元;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，與上年同期幾乎持平。三季度末，公司賬上現(xiàn)金6.51億元。資產(chǎn)負(fù)債率20.99%，同比降低0.18個百分點(diǎn)。

　　維持謹(jǐn)慎推薦評級。公司調(diào)整戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)重心將重回戶外用品主業(yè)，調(diào)整管理團(tuán)隊(duì)，公司業(yè)績有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)公司2017-2018年每股收益分別為0.16元和0.17元，對應(yīng)PE分別為45倍和42倍，維持謹(jǐn)慎推薦評級。